Tipos de Fusiones
Fusión Conglomerada. En este tipo de fusión las compañías ni compiten, ni existe ninguna relación de negocios entre las mismas. Los diseñadores de estas fusiones han hecho notar que las ganancias procedentes de compartir servicios centrales como administración, contabilidad, control financiero y dirección general, pueden aumentar considerablemente.
Ganancias y Costos
Económicos de las Fusiones
Supongamos que es el director financiero de la empresa A y que desea analizar la posible compra de la empresa B. La primera cosa que hay que considerar es si hay una ganancia económica derivada de la fusión. Hay una ganancia económica solo si las dos empresas juntas valen más que separadas. Por ejemplo, si piensa que la empresa combinada tendría un valor VAAB y que las empresas por separado valen VAA y VAB entonces
Ganancia = VAAB -(VAA + VAB)
Ganancias y Costos
Económicos de las Fusiones
Si esta ganancia es positiva, existe una justificación económica para la fusión. Escojamos un caso sencillo en el cual el pago se hace en efectivo. Entonces el costo de adquirir B es igual al pago en tesorería menos el valor de B como una entidad independiente. Es decir:
Costo = tesorería -VAB
Ganancias y Costos
Económicos de las Fusiones
El valor actual neto de A derivado de una fusión con B está medido solo por la diferencia entre la ganancia y el costo. Por lo tanto, debería seguir adelante con la fusión si su valor actual neto definido como
VAN = ganancia -costo = VAAB -(VAA + VAB) -(tesorería -VAB)
es positivo.
Ganancias y Costos
Económicos de las Fusiones
Por ejemplo la empresa A tiene un valor actual de 200 millones de dólares y B tiene un valor de 50 millones de dólares. La fusión de las dos elevaria 25 millones más a la suma de los valores actuales. La ganancia de la fusión es:
VAA = $ 200 millones
VAB = $ 50 millones
VAAB = $275 millones
Ganancia = +25 millones
Ganancias y Costos
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Supongamos que B es comprada con tesorería por 65 millones. El costo de la fusión es
Costo = tesorería -VAB = 65 -50 = 15 millones
Note que los accionistas de la empresa B ganan 15 millones. Su ganancia es costo para A. Han capturado 15 millones de los 25 millones de ganancia de la fusión.
Ganancias y Costos
Económicos de las Fusiones
Por lo tanto escribimos el VAN de la fusión desde el punto de vista de A, estamos calculando la parte que realmente va a los accionistas de A. El VAN de los accionistas de A iguala a la ganancia global de la fusión menos la parte de ganancia que es capturada por los accionistas de B.
VAN = 25 -15 = +10 millones
Ganancias y Costos
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Simplemente para comprobarlo, vamos a confirmar que los accionistas de A consiguen 10 millones. Comienzan con una empresa de un VAA = 200 millones. Pagan 65 millones en tesorería a los accionistas de B y acaban con una empresa de 275 millones. Por lo tanto su ganancia neta es de:
VAN = riqueza de la fusión -riqueza sin la fusión
= (VAAB -tesorería) -VA A
= (275 -65) -200 = +10 millones
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